他股票账户余额从4444.44元改成6666.66元那天，白酒板块又跌了1.2%。这位浙江股民在近600万的持仓中，配齐了7只白酒股和一只白酒ETF，却无一盈利。

五粮液，126.33元的成本价，已亏损18.48%；泸州老窖，成本131.07元，亏损14.52%；山西汾酒，202.6元的成本，亏了18.67%；即便是贵州茅台，1495.90元的成本价也让他亏了10.62%。

这位股民只是近年来白酒投资困境的一个缩影。中证白酒指数从2021年的6048点跌至如今的2636点，五年跌幅超过56%。

01 市场寒冬

白酒板块的冷风从2021年吹到现在。这五年，白酒投资者共同走过了从狂欢到沉寂的历程。

曾经的“股王”茅台，从2413元高点跌至目前的1300多元，五粮液更是从334.8元降至100元左右。截至2025年第三季度，白酒板块业绩加速下滑，单季度营业收入同比下降了18.37%。

浙江股民的持仓亏损13.33%与整个板块的深度调整相比，还算温和。白酒板块正面临12年来最严峻的单季度营收降幅。

目前行业已进入“企业煎熬期”中程。报表业绩承压已经持续了四个季度，产业层面也在加速出清。行业调整周期中，规上白酒企业亏损比例在2025年上半年达到36.1%的历史新高。

02 三张成绩单

随着2025年第三季度财报披露，白酒行业的整体表现彻底暴露在投资者面前。贵州茅台仍是行业定海神针，前三季度实现营收1309.04亿元，同比增长6.32%，净利润646.27亿元。

但茅台的稳无法掩盖整个行业的疲态。五粮液、泸州老窖、洋河股份这三大巨头营收和净利润双双下滑。

五粮液前三季度营收同比下降10.26%，净利润下降13.72%；泸州老窖营收下滑4.84%，净利润下降7.17%；洋河股份的调整幅度更为显著，营收下降34.26%，净利润暴跌53.66%。

在20家白酒上市公司中，大多数企业都经历了近十年最差的三季度业绩。第三季度单季，五粮液营收同比下降52.66%，净利润同比下降65.62%；口子窖净利润同比下降92.6%。

03 三重压力源

白酒行业的困境源自消费结构、库存周期和投资逻辑三方面的深度调整。

高端白酒的核心消费场景商务宴请和礼品市场萎缩明显。受经济增速放缓和部分行业景气度下行影响，企业消费更为谨慎。

2025年严格的“禁酒令”对高端白酒需求也产生了显著抑制作用。行业研究报告指出，近年来商务用酒需求承压，对高端白酒产生较大影响。

渠道库存持续高企成为行业顽疾。过去几年的白酒牛市中，行业经历“扩产+压货”周期，渠道库存普遍偏高。

经销商面临商业模式考验，盈利能力承压，短期着力收缩杠杆。市场上普遍存在价格倒挂现象，厂家指导价与终端成交价出现倒挂，挤压了渠道利润空间。

年轻一代消费者对白酒的接受度相对较低。行业专家指出，年轻一代对白酒的接受度可能在2026年降至50%。

04 两种应对

面对行业寒冬，酒企正采取差异化策略寻求突围。贵州茅台和山西汾酒等龙头企业凭借强大的品牌影响力和相对稳定的高端消费群体，继续巩固市场地位。

茅台在前三季度营收占比从2024年的36.23%提升至40.88%，行业集中度进一步提升。茅台的股息率也为其提供了防御性投资价值。

古井贡酒等行业中坚力量则积极布局创新产品。公司推出26度“轻度古20”，精准切入年轻人微醺场景，上市首月订单即突破50万瓶。

泸州老窖在科技赋能传统酿造、数智化引领方面持续发力，为行业探索出一条独具特色的发展路径。

05 一个新起点？

尽管当前形势严峻，但行业专家普遍认为，白酒行业最艰难的时期正在逐步见底。

多家机构预测，动销拐点最早有望在2026年一季度出现。中金公司研报指出，白酒需求或已处于历史底部，未来有望筑底回升，业绩或先抑后扬。

从估值角度看，当前中证白酒指数市盈率约18.85倍，处于近10年6.27%的分位点，接近2018年低点。

机构对白酒板块的持仓已降至低位。2025年三季度，白酒板块超配比例仅为1.0%，已低于2013年水平。

有分析认为，当前或已进入白酒板块的左侧配置窗口期，但需要重点关注市场风格转换节奏、价格指数回升情况与旺季动销环比改善情况。

五粮液相关人士在回应业绩下滑时表示，目前处于行业深度调整期，公司着眼于长期发展进行主动调整。

招商证券在一份报告中指出，板块整体节奏可能是前低后高，已至底部。

这位浙江股民把账户余额从“4444.44”改成“6666.66”时，似乎已准备好用中国式的数字玄学，对冲他满仓白酒的现实风险。他的等待或许比想象中更长，而行业的春天，可能比预期更晚到来。

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